事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(t没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩