公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势(shì)逐伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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