上市公(gōng)司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性(xìng)违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售等条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价wěn)定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全(quán)出乎(hū)意料(li铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价ào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他(tā)衍生(shēng)品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约风(fēng)险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风险较(jiào)高(gāo)的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前(qián)关于可(kě)转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是(shì)否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了(le)，一些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需(xū)顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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